川财证券：多管齐下 结构性政策仍是明年货币政策的主轴

事件

为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，中国人民银行决定创设定向中期借贷便利(Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF)，根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向中国人民银行提出申请。同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。

点评

拉长久期，降低利率，定向扶持大型银行对中小企业融资。 中国人民银行创设定向中期借贷便利(TMLF)，向大型银行提供较为稳定的长期资金来源，以一年为操作期限，可以续作两次，即实际使用期限可以达到三年，比MLF利率优惠15个基点，目前为3.15%。我国银行的负债成本与规模基本反比，即越大型的商业银行负债成本越低，越低的负债成本意味着同等息差条件下能够提供更优惠的贷款利率。央行定向降低大型银行对中小企业融资的融资成本，不仅有利用控制整体金融风险水平，同时有利于切实降低中小企业的资金成本，改善商业银行和金融市场的流动性结构，保持市场流动性合理充裕。 TMLF的出现，在降低利率的同时拉长了久期，鼓励大型银行配置长端资产，定向增强银行体系对小微企业、民营企业的信贷供给能力的同时降低对短端资金面的扰动，保证我国的汇率在合理区间内运行。

多管齐下，结构性政策仍是明年货币政策的主轴。 在创设定向中期借贷便利增强大型银行对小微企业、民营企业信贷供给能力的同时，中国人民银行新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款。今年以来，中国人民银行已经两次增加再贷款和再贴现额度3000亿元，取得了一定的政策效果。我们注意到，此次全球流动性收缩过程中，央行多次实行结构性政策来保障多重目标的同时达成。分类施策和精准滴管，可以解决大型银行缺乏放贷动力和中小金融机构缺乏放贷额度问题的同时，不动摇整体货币政策稳健中性的目标。考虑到外围市场仍然有较强的流动性收紧预期，我们预计结构性宽松政策和定向支持民营和中小微企业的贷款政策仍然是明年货币政策的主轴。

风险提示： 政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。