美元的下一步取决于这三件事

　　美国劳工统计局周四（9月11日）20:30公布8月通胀。8月美国CPI同比升至2.9%、月率0.4%，核心CPI同比3.1%持平，主要由居住、食品和汽油上涨推动；同日初请失业金26.3万人，高于预期，显示就业边际降温。市场仍普遍押注美联储下周降息25bp（概率约92%），年内累计降息在50–75bp之间、取决于后续核心月率表现。

　　市场在公布前一致预期：总体CPI同比2.9%，较7月的2.7%有所抬升；月率预期0.3%；核心CPI同比3.1%、月率0.3%。利率层面，CME FedWatch显示，市场对下周降息25bp的定价约为92%，年内累计降息75bp的概率约为70%。

　　宏观叙事聚焦两点：一是关税推动的商品通胀是否再度抬头；二是就业是否出现边际降温，从而决定年内降息幅度。公布时点，美元指数日内曾小幅走弱，新闻口径报97.75，跌幅约0.06%。

　　数据表现与解读

　　8月总体CPI同比2.9%，与预期一致，高于7月的2.7%；月率0.4%，快于7月的0.2%。核心CPI同比3.1%，与7月和预估一致。分项显示：居住类指数环比上升0.4%，为当月“全项”走高的最大贡献；食品指数环比+0.5%，其中“在家食品”+0.6%、“外出就餐”+0.3%；能源指数环比+0.7%，汽油价格环比+1.9%。这组数据传递两层含义：第一，商品端在能源与部分耐用品上仍有上行压力，契合“关税渐进传导”与成本回流的逻辑；第二，核心服务项的黏性仍在，居住类粘性短期难退。月率高于预期的0.3%，使总项通胀的爬坡更具可持续性。总体而言，“核心不降，总项抬头”的组合，对年内连续大幅降息的迫切性构成掣肘。

　　劳动力市场：初请的边际信号

　　同日公布的初请失业金人数为26.3万，高于前值23.6万（自23.7万修正而来）并差于市场预期的23.5万；季调后的续请人数为193.9万，环比持平；季调后被保险失业率为1.3%。这说明劳动力市场正出现温和降温，但并非陡峭转弱。若将通胀月率的回升与初请的走弱并置，组合成“增长参数降温、价格参数偏韧”的复杂局面，强化了“9月降25bp、年内步幅仍取决于新增数据”的路径依赖。

　　官员表态与政策框架

　　静默期前，官员观点分歧明显。Goolsbee认为通胀可能再度回升；Kashkari强调关税令商品通胀抬头，需观察其是否形成持续性；与之相对，Daly判断关税引致的价格抬升更像“一次性冲击”，Waller更直接，将其视作“短暂的波动”，预计通胀约六个月后回到靠近2%的轨道。综合解读：委员会内部更接近“先降一档、再看数据”的共识，但对年内是否累计降至50bp或75bp，关键在于核心月率能否在接下来几个月回落到0.2%附近。

　　市场即时反应

　　1）美元指数：从技术面看，30分钟图显示，美元指数自98.0759高位回落，发布后出现一根实体长阴。布林带中轨97.8766、上轨98.0309、下轨97.7223，价格贴近下轨运行，短线偏压。RSI(14)读数32.3425，逼近弱势区边缘；MACD柱转绿且向下扩张，动量倾向空方。就逻辑而言，通胀符合预期但月率偏高与初请走弱相抵，美元呈现“先下后震荡”的合理化反应。

　　2）美债收益率：总项月率0.4%使长端难以完全按鸽派路径定价，但初请恶化又提供避险买盘。预期曲线以“前端下、长端区间”作为第一反应，名义长端的可持续上行仍需后续核心月率证实。

　　3）黄金：美元回落与名义利率的犹疑，短线有利金价走强；但若核心通胀在随后数据中维持韧性，实际利率难快速下行，金价上行弹性将受限。

　　4）权益市场：若将“通胀月率偏强”与“初请转弱”相加，权益市场的风格或偏向“高质量、盈利稳定”的防御型配置；但对成长板块而言，若长端利率维持区间，估值压力可控。

　　5）汇价层面：对主要非美而言，短线驱动仍来自美方宏观，而非对手盘基本面。美元在97.5—98.0区间的争夺，将成为接下来一到两日外汇波动的锚。

　　机构与散户观点的分歧

　　机构更关注“核心服务—尤其是居住项—何时明显下行”。在FedWatch给出92%概率的前提下，他们对年内是累计50bp还是75bp的判断，将围绕核心月率回落到0.2%这一阈值展开。散户更聚焦“油价与汽油”对日常成本的影响，倾向把当月0.4%的总项回升归因于能源，使对黄金的偏好阶段性抬升，但对美元的看法分歧较大。期货定价显示，若随后两个月核心月率低于0.3%，年内累计降至75bp的情景更易被重申；反之，若月率连续在0.3%—0.4%徘徊，市场或向累计50bp倾斜。

　　后市预期与风险

　　接下来的关键观察点有三：其一，核心服务项能否在9—10月出现广泛放缓，尤其是居住项的高频租金指标；其二，就业与需求侧的再验证——初请已露端倪，若随后就业报告与零售销售同步放缓，将为更深的降息路径打开空间；其三，关税相关的商品价格传导是否持续。

　　风险在于：一旦油价与食品价格继续推动总项月率维持在0.3%—0.4%区间，而核心降幅迟迟不达预期，市场将调低对年内累计降息幅度的押注，美元在97.7下方的停留时间可能有限。反过来，若核心迅速回落、初请与续请同步抬升，曲线前端将继续下行，黄金与长债利多，美元有望二次回撤至97.5849与97.2409的低位附近。