在本轮股指的超跌修复行情中,中证500最高涨幅20%,显著高于上证50的8%和沪深300的11%,在弱势市场中,结构分化仍将持续。
上证指数4月底见本轮疫情低点后,最高反弹幅度近14%,目前已回到3200点上方,且两市成交额显著放大,连续两日突破1万亿元。北上资金和两融资金同步净买入,市场风险偏好提升,但同时也对后市反弹空间存在分歧,政策环境的内强外弱格局仍未改变,外部影响较不确定,股指短期存振荡整固需求。
边际上,市场估值仍处历史低位,当前万得全A指数的静态市盈率17.61,与2008年年底、2014年年中、2018年年底三次底部估值区域相当,依然具备较好的安全边际。结构上,中证500估值处于历史极值附近,相比上证50和沪深300,估值优势更为明显。在本轮股指的超跌修复行情中,中证500最高涨幅20%,显著高于上证50的8%和沪深300的11%,在弱势市场中,结构分化仍将持续。
低估值状态代表着安全边际,但市场反弹强度仍将取决于驱动因素的强弱。上海6月1日全面复工复产后,国内经济底部已明确,疫后经济修复开启,若全国两会提出的GDP目标增速不变,则三四季度GDP增速有望达到6%以上,基建之外,房地产、汽车、家电等领域仍是短期稳经济的重要工具。近期各地房地产因城施策,在首套定义、利率下限、限购边界等方面均有较大自主调整空间,利于稳定房价预期和市场信心;汽车消费政策也在出台,减半征收车辆购置税外,上海等地也在增加车牌额度投放和放开汽车购买限制。虽然受限于就业和收入前景,本轮房地产和汽车领域的修复弹性有限,但明确的政策导向仍将提振市场信心,6月之后经济变量稳中向好。
随着经济的逐步修复,政策变量在外部紧缩压力下或趋稳,政策靠前发力后,三季度是检验政策效果的观察期。边际上,国务院推出的6个方面33项措施中,留抵退税新增1420亿元至1.64万亿元;新增政府性融资担保规模1万亿元以上,重点支持受疫情影响严重的中小微企业和个体工商户;要求在6月底发行完毕已下达的3.45万亿元专项债,并在8月底前基本使用完毕,考虑到1—4月已发行1.65万亿元专项债,意味着5—6月将发行2.8万亿元专项债,月均发行额高达1.4万亿元,而此前仅有2020年5月专项债发行破万亿元。政策发力和复工复产全面开启后,市场关注焦点将转向经济的修复强度。
外部因素仍然聚焦美联储和俄乌战争,当前外部两大变量已非突发变量,俄乌战争持久化会强化美联储紧缩压力。当前美联储紧缩的基准预期是6月、7月加50BP,9月、11月、12月各加25BP,如果兑现则年内加息250BP,远快于上一轮的4年加息250BP的节奏,美国经济和美股能否软着陆是当前市场关注的核心风险点,也是影响A股反弹持续性的外部不确定性。6月会议即将召开,关注9月加息幅度的预期指引信息。
总体上,经济的疫后修复已启动,目前政策方向明确,房地产、汽车政策发力利于快速稳定市场信心。内部环境向好利于市场风险偏好的稳步提升,边际变量聚焦经济疫后修复强度的预期差,中美加征税降低或取消的可能性,以及美联储再超预期紧缩和俄乌冲突再恶化的风险。
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