可转债申购价值分析：明日可申购佳都转债啦！

投资要点

佳都转债的下修条款相对容易触发、赎回和回售条款并无特别之处;纯债价值约为84.49元，面值对应的YTM为2.30%，债底保护一般。

截至12月17日收盘，佳都转债对应平价为90.94元，该平价在近期发行的标的中较低。结合佳都科技的基本面和市场情绪，预计目前平价下佳都转债上市首日获得的转股溢价率约为6%-10%，价格为96-100元。

配售积极性可能一般，留给市场的规模在7.43亿元左右(占比85%)。平价不足91元导致佳都转债破发可能性不小，这是网下参与的最大掣肘。假设网上申购户数为3至4万，网下参与暂定0户，中签率约为1.86%-2.48%。以这个中签率推算，打新参与者可能出现弃购，投行包销压力较大。若18日佳都科技股价出现较大涨幅拉高平价，参与打新才有意义。公司对于转债发行的定价明显低于近期平均水平，不排除有别的考虑与安排。正股具有一定成长性，二级市场逢低或可关注其转债。

佳都科技专注于以公共安全为核心的智慧城市、智能轨道交通、服务与产品集成(网络及云计算产品与服务、IT综合服务)三大业务。截至2017年年报，智慧城市/智能轨交/网络及云计算产品与服务的营业收入分别占比约35.48%/24.96%/35.17%，毛利率为15.47%/17.14%/7.03%。随着人工智能发展和安防要求提高，业务前景可期。

2017年公司迎来业绩爆发，实现营业收入/归母净利润43.12/2.13亿元，同比增长51.39%/96.88%。其中，智慧城市、网络及云计算、智能轨交业务营业收入分别增长84.22%/16.39%/90.99%。但同时也需要看到业务仍存在“以价换量”的特点，上述三项业务毛利率同比下降5.37/0.39/7.16个百分点。当年盈利端的同比增速较高还来自减少近1073万元的财务费用和增加约3156万元的投资收益。2018H1公司实现营业收入/归母净利润17.36/0.69亿元，同比增长20.15%/107.23%。整体毛利率同比提高1.84个百分点带来盈利改善。截至2018Q3，公司营业收入/归母净利润同比增速为17.29%/110.43%，盈利改善的趋势仍在。

风险提示：业务拓展不及预期，技术变革风险。

报告正文

12月16日晚间，佳都科技发布公告将于2018年12月19日分别在网上和网下共发行8.74723亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于城市视觉感知系统及智能终端项目(拟投入募集资金5.583032亿元，以下同)、轨道交通大数据平台及智能装备项目(3.164199亿元)。

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佳都转债打新分析与投资建议

下修条款相对容易触发，债底保护一般