如果金价维持当前水平，中国央行6月暂停购买的可能性达70%

　　摩根大通认为，中国央行在5月的黄金购买量放缓至6万盎司，与2024年初暂停购买前的水平相同。如果黄金价格保持在当前水平，6月暂停购买的可能性已增加至约70%。叠加中美贸易紧张局势可能缓和的预期，摩根大通认为黄金价格在短期内面临回调风险。

　　摩根大通认为，随着黄金价格高企，中国央行6月暂停黄金购买的概率大增，这一预期叠加美中贸易紧张局势潜在缓解，可能导致金价短期回调。

　　据追风交易台消息，摩根大通分析师Avery Chan等在最新研报中表示，中国央行在5月的黄金购买量放缓至6万盎司，与 2024 年初暂停购买前的水平相同。如果黄金价格保持在当前水平，6月暂停购买的可能性已增加至约70%。

　　叠加中美贸易紧张局势可能缓和的预期，摩根大通认为黄金价格在短期内面临回调风险。然而，基于去美元化趋势以及全球央行持续购买，摩根大通对黄金在中长期内保持乐观。

　　中国央行暂停购金可能性升至70%

　　摩根大通对2018年以来三个购买周期的分析显示，中国央行的月度黄金购买量与月度平均金价呈现恒定等弹性函数关系。

　　值得注意的是，央行对金价的敏感性在本轮周期中变得更加缺乏弹性——金价每上涨1%，购买量仅下降6%，而在2022年11月至2024年4月周期中这一比例为12%。摩根大通认为，这表明，鉴于持续的贸易紧张局势 2.0 和去美元化趋势，中国对黄金储备采取了更具战略性的立场。

　　至于暂停黄金购买的决定，摩根大通推断中国央行在本轮周期中有一个隐含的最低购买水平，估计约为6 万盎司，与中国央行在 2024 年停止购买时的水平相同：

　　尽管央行有自主权在黄金价格高时继续购买黄金，但需求函数显示的购买量与最低购买水平越低，中国央行暂停黄金购买并开始用更新的指令调整其需求曲线的可能性就越大。

　　据摩根大通估计，如果黄金价格保持在当前水平，中国央行暂停购买的可能性将增加到约 70%，相比之下5月为50%，4月为31%。

　　摩根大通预计，暂停可能会持续六个月到三年，然后央行才会开始新的购买周期。

　　黄金短期回调风险不断累积，但长期仍看好

　　尽管摩根大通对长期金价保持乐观，但认为短期下行风险正在累积。除了美国CPI和非农就业数据外，美中贸易紧张局势缓解和中国央行可能暂停购金被视为两大风险因素。

　　历史经验表明，在央行暂停购金数据公布时，金价平均下跌约3%，并在1-1.5个月内维持区间震荡，然后重新获得长期增长动能。

　　考虑到做多黄金是一个相对拥挤的交易，摩根大通认为如果中国暂停黄金购买且贸易紧张局势缓和，黄金价格可能会跌破每盎司3200美元，至3100美元。然后，随着市场情绪恢复到更中性的水平，这将是一个逢低买入黄金的好时机。

　　摩根大通对黄金中长期前景依然积极。据摩根大通全球大宗商品团队估算，如果将外国持有美国资产的0.5%转向黄金，可能推动金价在2029年初达到6000美元/盎司。