4月15日,中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),释放长期资金约5300亿元。本次央行降准在4月13日的国务院常务会议上已经有所预告,隔日三大股指均收涨1%以上。此次货币政策利好的背景是当前局势存在较多不确定性和复杂性,不论是海外突发因素还是国内春季疫情,或对股指造成短期压力。然而,从货币政策加码以打通经济的堵点,财政政策的提前发力助力基建投资等积极的宏观托底措施来看,对于全年的经济增速,我们仍应抱有信心。因此,未来对股指不宜盲目悲观。
短期不确定性
3月中旬以来,三大股指在跟随美国中概股触底反弹以后转为振荡,我们预期这种走势在三大不确定性明朗之前还会持续。不确定性一:美国加息缩表,海外流动性在5月受到收紧挑战。近日,多位美联储官员发表了鹰派言论,强化了美联储下个月将加息50个基点的预期,以遏制40年来最严重的通胀。4月6日美联储公布的3月货币政策会议纪要显示,最早可能从5月开始以约950亿美元速度缩减资产负债表。这将使海外股指尤其是美股波动加剧,影响国内股指短期情绪。不确定性二:大宗商品供应链受到短期冲击,海外通胀风险高企,恐拖累海外经济增速。尽管金融市场已经走出俄乌冲突阴霾,但是由于海外局势依然不稳定,国际供应链告急、航运效率下降等因素仍在持续。以能源为代表的大宗商品价格高位波动,给各国带来的输入性通胀压力,抬高了制造企业的成本。美国当前剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数同比上涨5.4%,是1983年以来的最高水平。国内PPI与CPI剪刀差目前有所收敛,代表工业结构性通胀压力逐渐缓解,保供稳价效果显现,但还需时间继续化解。不确定性三:中美利差短期倒挂,加大外资在市场进出的波动性。
中长期确定性
尽管短期国内经济受到春季疫情扰动,加上文中三大不确定性有待解决,但我们认为股指当前的振荡走势正是对短期压力的消化,中长期指数估值处于中低位置。一方面从宏观政策角度看,随着国内外形势出现超预期变化,稳增长和控风险的相关政策暖风频吹。3月30日国常会要求稳定经济的政策早出快出,不出不利于稳定市场预期的措施,开始提出要制定应对可能遇到更大不确定性的预案。4月6日,人民银行会同有关部门研究起草了《中华人民共和国金融稳定法(草案征求意见稿)》。4月13日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,会上确定加大金融支持实体经济的措施,引导降低市场主体融资成本。从经济实际运行角度看,社会融资余额存量同比和货币供应增速底部企稳振荡,加之1—2月经济数据表现不俗,预期在政策合力下,依然能够达成中长期经济增速目标。
图为美国实际收益率与我国股票风格偏好
结合当前宏观环境以及股指走势,未来中短期,我们认为上证50和沪深300的机会要略好于中证500。究其原因,在于中证500指数中成长股占比更高,上证50和沪深300中收益比较稳定的蓝筹白马股占比更高。在美国实际利率上行过程中,一般成长股会跑输稳定类股票。而指数总体会先通过振荡化解短期风险,中长期将再赢资金配置青睐。
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