申万宏源：空调零售端电商表现不及预期渠道库存环比继续增加

11 月空调内销同比下滑13%，出口抢订单大增67%。 根据产业在线，2018年11月空调行业产量持平，12月排产增速新冷年首次增长1.2%，预计主要是年底业绩目标冲刺、春节备货和原材料成本缓和三方面影响；销量方面11月同比增长10%，其中内销继续下滑13%，主要是外销抢订单大幅增长67%。从累计表现来看，上下半年冰火两重天，上半年行业内销增长22%，下半年下滑14%，累计同比增长5%，预计全年销量将突破9100万台再创新高，同比增长3.6%，基本符合年初预期。重点公司方面，格力、美的11月内销分别下滑18%和19%，海尔持平，二线品牌奥克斯11月电商大促迎来反弹，内销增长25%一枝独秀。

空调零售端：电商表现不及预期，渠道库存环比继续增加。 根据奥维云网推总全渠道数据，11月空调零售量下跌1.7%，结构升级均价上涨3.2%，带动整体销售额增长1.4%；中怡康数据显示，空调线下零售额和零售量同比增长4.5%和1.9%。不过根据国家统计局披露，11月家电社零数据增速达12.5%，增速环比提高7.7个ptcs，我们分析主要是由于下半年终端零售状况不佳，厂商双十一大促拉动增速反弹。整体来看，电商表现不及预期，线下市场出现回暖，部分原因是南方地区降温刺激部分需求释放。截止10月底空调渠道库存上升至4260万台，库存销量比51%，整体库存偏高但仍属可控。

冰洗海尔表现靓眼。 中怡康数据显示，冰箱行业11月零售量和额分别同比下滑11%和3%，海尔表现优于市场，零售额市占率同比提升2个pcts达35.4%；洗衣机行业11月零售量和额分别同比下滑12%和2%，其中海尔表现突出，零售额大增9.7%，市场份额扩大3.55个pcts至34%；美的量跌价涨继续高端转型战略，零售额和市占率基本与去年同期持平。

厨电和小家电：烟灶低迷洗碗机出色，破壁料理机、吸尘器继续高增长。 奥维云网数据显示，油烟机11月线上和线下零售额分别同比下滑5.6%和8.4%，线上价格战明显均价下滑4%；线下中怡康披露，美的均价提升领先行业，方太油烟机市占率首次反超老板居行业第一；洗碗机11月线上和线下零售额分别同比增长6.8%和31.2%，表现仍然良好。小家电中破壁料理机和吸尘器增幅领先，其中科沃斯吸尘器表现最为突出，零售量市占率同比提升4.5个pcts达11.8%，与戴森一起成为份额提升最快的两家品牌。

投资建议： 回溯空调行业历次下滑周期(2008年、2012年和2015年)，我们发现每次周期向下的时间不超过4个季度，这次行业整体去库存或许仍不例外，明年下半年或成行业拐点。展望明年空调国内销量，预计同比下降5%-10%，立足基本面，两条主线推荐优质个股：1)防御组合 ，推荐业绩增速稳健、估值合理的白电龙头格力、海尔、苏泊尔；2)弹性组合 ，推荐小家电基本面改善、股息率较高个股九阳股份和飞科电器，推荐子行业整合空间大、市场份额有望提升的欧普照明，推荐估值基本见底，下行空间有限的厨电龙头老板、华帝，中期看好行业景气度回升。