政策支持力度加码 期指仍具有长期投资价值

　　由于疫情的影响，当前稳增长压力依然较大，但随着疫情逐步得到控制，政策支持力度不断增强，未来国内经济将逐步触底回升。当前市场估值水平不高，期指长期仍具有投资价值，但中短期不确定性因素较多，将维持振荡偏弱走势。

　　上月国内A股市场再度探底，上证综指一度跌至3000点附近，之后在政策利多因素推动下止跌企稳。2月底俄乌冲突爆发，全球市场大幅波动，A股呈现连续下跌走势；进入3月之后，国内部分地区新冠肺炎疫情出现反复，市场担忧疫情对经济增长的影响加大，指数持续下挫，三大期指均创年内新低。之后国务院金融稳定发展委员会专题会议稳定了市场预期，指数快速反弹，但由于市场对疫情的担忧仍然存在，反弹力度有限。同时市场分化现象在地缘政治及疫情等因素影响下明显减弱，大盘蓝筹及中小创指数均显著回落。行业方面，上月周期股表现依旧较为抗跌，煤炭板块不跌反涨，月涨幅近10%。

　　虽然各类事件均对A股市场造成了影响，但均为短期因素，最终影响A股走势的依旧是经济运行情况及货币财政政策的变化。

　　短期稳增长压力加大

　　从先行指标看，3月官方制造业及财新PMI双双回落至荣枯线之下，其中官方PMI为49.5，较上月减少0.7个百分点，财新PMI为48.1，较上月大降2.3个百分点。从分项数据看，生产和新订单指数均表现疲弱，其中生产指数跌至49.5，新订单指数跌至48.8，显示当前企业生产及下游订单情况并不乐观，同时产成品库存指数上升至48.9，库存去化明显减弱，原材料库存则继续减少。PMI数据的回落说明3月疫情对经济的影响比较明显，国内经济恢复尚需时日。

　　虽然PMI数据表现不佳，但今年1月、2月经济数据中的“三驾马车”整体表现尚可。其中1—2月固定资产投资同比大增12.2%，较去年12月加快7.3个百分点，民间固定资产投资同比增速也回升至11.4%，固定资产投资与民间固定资产投资间的增速剪刀差由负转正。分项数据看，基建和制造业投资双双大增，但地产投资持续下滑，其中基建投资同比增8.61%，较去年12月加快8.4个百分点，基建投资的快速增长，说明自去年四季度以来基建靠前发力的政策逐步落地，整体投资出现显著改善，同时制造业投资增速回升至20.9%，显示1—2月无疫情影响下，企业投资扩产意愿较强。基建和制造业投资的增长抵消了地产投资的下滑，虽然地产投资呈缓慢回落态势，但从新开工和销售数据看，2022年房地产将延续下行态势。

　　1—2月商品房销售累计同比时隔一年再度转负，回落9.6%，同时商品房待售面积同比增长8.8%，呈现出明显的累库迹象，此外新开工同比下滑至12.2%，当前地产行业呈现供需两弱格局。今年以来，虽然各地地产及房贷政策略有放松，但由于三四线城市需求不足，地产行业整体未明显改善，同时政策对需求的刺激力度正在减弱。因此预计今年房地产市场将继续降温，呈持续回落的态势。

　　今年年初投资增长的同时，国内需求也继续复苏，但这一势头有可能在3—4月被打断。1—2月国内社会消费品零售同比增长6.7%，其中商品零售和餐饮收入均呈现显著回升态势，特别是餐饮行业同比由负转正，增长近9个百分点。但由于3—4月疫情影响加大，未来餐饮收入同比增速有可能出现大幅回落，进而拖累国内整体需求。

　　2020年乃至2021年，出口都是拉动国内经济增长的重要引擎，很大一部分原因在于国内生产对印度及东南亚等主要来料加工生产地区的替代作用。但今年3月之后这一情况出现了变化，从出口集装箱运价指数看，运费在2月中旬见顶，此后一路下行，虽然仍处于高位，但较历史高点回落了10%以上，一方面是由于疫情影响，国内部分地区生产停滞，另一方面由于印度及东南亚地区生产逐步恢复，国内替代效应减退。整体看，3—4月的出口数据将继续走低，未来伴随疫情形势好转，出口有望于5月底逐步改善。

　　政策支持力度加码

　　在稳增长压力增大情况下，年初货币政策支持力度明显加强，宽货币和宽信用双管齐下，1月份市场利率持续调降和社融投放规模大幅增加。但进入3月之后，货币政策表现相对谨慎，但从2022年国务院政府工作报告看，未来货币政策仍有可能加大支持力度，特别是在当前国内稳增长压力加大及美联储货币政策持续收紧的情况下，不排除二季度降准降息的可能。相较于货币政策，财政政策自去年四季度以来持续发力，地方政府债额度提前下发已经在基建投资增速回升当中显现出效力，同时大规模退税降费政策推出并逐步落地将对国内经济，特别是中小微企业起到明显的支撑作用。

　　除了地缘政治、疫情等不确定因素，美国货币政策变化仍然是当前市场的主要风险点。从美联储最近一次议息会议看，美国货币政策收紧的步伐正不断加快。第一，美联储发布的3月议息会议纪要显示，多位参会者表示未来的会议上可能适合一次或更多次加息50个基点，尤其在通胀压力居高不下或压力激化时；第二，缩减资产购买计划即将实施，最快将在5月议息会议进行。因而加息及缩减资产购买将更快促使美国货币政策收紧，从而引发资金回流美国，在国内市场方面，更多体现在流动性的相对不足。

　　整体而言，由于疫情的影响，叠加地产行业出现回落，当前阶段经济下行压力依然较大，但随着疫情逐步得到控制，再加上政策支持力度不断增强，基建投资的增长将在一定程度上对冲地产投资的下滑，未来国内经济将逐步触底回升。由于当前市场估值水平不高，期指长期仍具有投资价值，但中短期利空影响因素较多，预计将维持振荡偏弱走势。