美联储超预期降息，或维持震荡偏强思路

　　9月19日凌晨，美联储召开议息会议，宣布降息50个基点，货币政策方向继续向“稳经济”倾斜，强调就业最大化目标。从本次鲍威尔发言以及此前美联储官员讲话来看，美联储或迫于“大选”压力而降低了对于就业走弱的容忍度，旨在提高经济“软着陆”的可能性。下一步，我们认为在就业市场没有企稳之前，美联储或维持“鸽派”的态度。另外，短期看降息或增加美国软着陆的可能性，但要留意通胀二次反弹的风险。

　　从美联储公布的经济前瞻来看，年内经济目标整体下移，其中实际经济增长由7月预期值2.1%下调至2%，失业率由7月预期值4%上调至4.4%。而美联储采取了更大幅度的50个基点的降息，比预计的更激进。货币政策声明中指出，最近的通胀数据让决策者对于实现2%的通胀目标有了更多信心。另外，随着失业率上升，美联储也强调致力于最大化就业的目标。

　　美联储的态度表明，下一步货币政策的主要目标已经从“抗通胀”完全转向“稳经济”。美联储主席鲍威尔在8月杰克逊霍尔会议上曾表示，“不欢迎就业数据进一步降温”。在这之后公布的8月份非农数据喜忧参半，失业率虽较7月份下降，但新增非农就业人数继续放缓。

　　因此，我们认为此次降息50BP属于预防性降息，其首要目的是为了实现“稳经济”，而“稳经济”背后的目的是为了实现美国11月的大选前后的政治稳定。在大选前后，经济或有企稳预期，届时市场或交易经济“软着陆”预期的逻辑。

　　目前美国通胀水平虽然处在回落阶段，但尚未达到美联储2%目标。截至8月，美国CPI、核心CPI同比分别为2.5%、3.2%，另外7月核心PCE同比为2.6%;并且CPI及核心CPI环比分别上涨0.2%和0.3%，其中房租价格环比上涨0.5%，显示通胀仍然具备一定粘性，且表现经济具备一定韧性。

　　而在经济前瞻中，美联储小幅下调了24年PCE目标，从7月份预期值2.6%下调至2.3%，核心PCE从7月份预期值2.8%下调至2.6%。由于当前通胀本身就存在一定反弹因素，那么在通胀尚未彻底冷却之前，大幅降息或提高通胀二次反弹的可能性(通胀二次反弹的事件在1980年出现过)，进而造成美联储延后此前已经计入的降息路径。

　　在美联储加息本轮以来，美国关键经济指标持续走弱，非农新增数量、失业率、制造业PMI等经济数据表现不佳，主要原因在于美联储高利率水平。从目前降息路径看，年内仍有三次降息预期，其中11月仍存在降息50BP的可能性，但是即使今年内降息三次，利率绝对水平仍然偏高，高利率对经济压力仍然不能消失，仅为下行压力边际减轻。

　　另外，我们观察在历史降息周期(2001年、2008年、2020年)，上述经济指标在整个降息周期并未出现好转，即：降失业率、制造业等经济指标仍受惯性影响而持续下跌，直至降息结束。原因有两方面，其一美国经济规模庞大，降息难以迅速改变经济运行轨迹;其二，美联储货币政策传导存在迟滞，从政策颁布、到落地实施再到反馈至数据上有较强的滞后期。

　　因此，利率绝对高位的背景下，我们仍要留意经济继续走弱的风险。若经济走弱情形兑现，将有两方面传导路径影响金价，其一，提振资金避险情绪，推升金价;其二，或倒逼美联储加快降息力度及幅度，即降息路径存在陡峭风险。

　　我们认为美联储本次降息属于预防性降息，旨在为美国11月“大选”而平稳经济运行。短线看，超预期降息对贵金属带来提振，但在靴子落地后利多情绪暂时出尽，且鲍威尔强调经济韧性的态度，令贵金属短线向上力量不足。中线看，在就业市场没有企稳之前，美联储或维持“鸽派”的态度，对贵金属带来支撑。

　　下一步我们要重点关注两方面，其一是大幅降息后通胀反弹风险，或造成美联储延缓降息节奏，甚至再次加息的可能，若兑现则给贵金属带来利空影响。其二是降息经济继续走弱的风险，或倒逼美联储加快降息力度及幅度，即降息路径变陡峭，将对贵金属带来进一步上升驱动。