9月非农“虚假繁荣”难掩就业市场疲软，美联储12月降息陷拉锯战

　　9月就业形势报告的48天延迟发布使得周四（11月20日）的就业数据显得过时，但强化了过去七周发布的私营部门数据的份量，这些数据显示劳动力市场状况持续疲软。

　　9月非农就业人数增加11.9万，超出共识预期的5万增幅。然而，前两个月的净修正值再次为负（-3.3万），且这提醒人们，9月份最初报告的强劲势头可能在几个月后显得并不那么稳固。

　　就业增长的三月平均速度从报告公布前的2.9万提高至6.2万，但这仍标志着较今年上半年8.3万的月均增速有所放缓，也低于2024年记录的16.8万平均水平。

　　行业收益面略有扩大，就业净增长行业的扩散指数五个月来首次升至50以上，尽管如此，医疗保健和社会援助以及休闲和酒店业仍是招聘的主力军，9月份分别增加了5.7万人和4.7万人。

　　图表政府总就业人数反弹了2.2万，但增长来自州和地方层面；联邦就业人数因持续的招聘冻结再降3K。预计10月的机构调查数据将显示联邦就业人数受到更严重的冲击，该数据定于12月16日星期二与11月就业形势报告一同发布。届时参与联邦（计划）的工人数据将纳入统计。政府的延迟辞职计划将从政府工资单中移除， 导致联邦就业人数减少约12.5万。

　　9月非农就业报告也有助于填补劳动力市场收入的全貌。平均时薪环比上涨0.2%，同比上涨3.8%——足以超过过去12个月3.0%的消费者价格通胀涨幅。考虑到9月的就业增长速度和稳定的周工时，劳动力市场总收入仍保持着约5.0%的增速

　　尽管过去七周替代数据提供了大量关于劳动力需求的读数，但对劳动力供给以及就业市场整体平衡的观察仍较为有限。9月失业率变动最高可达4.4%，勉强避免触及4.5%的关口（4.44%，未四舍五入）。劳动力供应状况有所改善之际失业率上升，劳动参与率微升至62.4%。

　　但该数据仍低于4月时62.6%的水平。尽管9月家庭调查显示的就业人数增加25.1万，但失业人口规模也持续扩大（+21.9万）。关于就业增长速度的争论一直不绝于耳需要保持劳动力市场的平衡，但9月份失业率的进一步上升表明，最近的速度至少有点跟不上。

　　因政府停摆而推迟的数据仍在陆续更新发布时间，但就目前情况来看，周四的报告很可能是美联储公开市场委员会在12月9-10日会议前最后一次影响市场的关键数据。

　　鉴于就业市场持续疲软、除关税外通胀压力消退以及全年龄层普遍倾向宽松政策，市场认为公开市场委员会将在本次会议上再次降息25个基点概率有所上升，至约40%。

　　鉴于就业增长依然疲软、失业率接近4.5%且政策利率设定仍具限制性，再度降息25个基点似乎是有必要的。

　　尽管如此，美联储的实际行动仍是独立议题。周四报告为鹰派提供足够论据来坚持其12月不降息的立场——克利夫兰联储主席贝丝·哈马姆克在数据公布后随即公开主张12月应维持利率。

　　然而市场推测，鸽派理事会对失业率持续突破长期中性预期的走势将感到不安，12月会议可能将出现“鹰派式降息”。但显然这是势均力角的较量，考虑到美联储近期的表态，若最终未降息也不会感到意外。