美联储7月议息会议将按兵不动 承认通胀超预期

　　本周美联储将迎来7月议息会议。这次会议的大背景是Delta变种病毒在美国扩散，使每日新增确诊人数再次升至5万人以上，创4月以来最高。面对疫情反弹，市场普遍认为联储会维持鸽派，继续宽松。但我们认为，随着物价上涨，房价飙升，联储也需要考虑继续宽松的宏观后果。鉴于疫情的发展存在较大不确定性，我们认为美联储将保持有条件的耐心。

　　具体来看，我们预计美联储7月议息会议将按兵不动，在货币政策声明措辞上将强调疫情的不确定性，同时认可经济复苏取得进展，承认通胀超预期，整体基调或偏中性。这是因为：（1）虽然疫情卷土重来，但在疫苗大规模接种下，本轮疫情反弹重症率与死亡率明显低于此前，并未形成医疗系统大规模挤兑，疫情有逐步常态化的趋势。这种情况下，我们预计联储不会过度反应，而是继续强调疫情的不确定性。（2）自上次议息会议以来公布的数据总体稳健。6月零售销售保持强劲，说明需求仍然旺盛。6月新增非农就业好于预期，但劳动力供给短缺加剧，对就业带来一定拖累。总体来看，美国经济复苏的大方向未变，美联储也不会释放太多“鸽派”信号。（3）通胀连续第三个月超预期上行，加上房地产价格持续走高，增加了退出宽松的必要性。但考虑到疫情反复，美联储也不会急于退出，保持有条件的耐心、强调货币政策的灵活性是最稳妥的选择。

　　我们预计美联储将在会议上继续评估Taper开启的条件，并讨论Taper的路径和方式。一个看点是美联储是否会先缩减MBS的购买，以此为房地产市场降温。实际上，关于Taper的讨论在6月议息会议上就已经发生。纪要显示，对于Taper的时间，多位官员认为开始缩减的条件将比预期中更早得到满足（Various participants mentioned that they expected the conditions for beginning to reduce the pace of asset purchases to be met somewhat earlier than they had anticipated at previous meetings in light of incoming data）[1]。

　　对于Taper的方式，几位官员指出，随着房地产市场估值压力增加，在缩减国债之前先缩减MBS的购买是有好处的（Several participants saw benefits to reducing the pace of these purchases more quickly or earlier than Treasury purchases in light of valuation pressures in housing markets）[2]。但也有几位官员认为，应该同步缩减国债和MBS的购买，一是因为这种方式与之前美联储和市场的沟通是一致的，二是因为无论是购买国债或是MBS，对金融条件的影响渠道都是一样的。

　　总之，7月议息会议更像是对美联储的一次检验。一是检验联储对疫情和疫苗进展的态度，比如是否会因为疫情反复而强调经济远未取得“实质性进一步进展”[3]。二是检验联储对通胀和房价上涨的态度，比如在通胀是暂时的说辞之外，是否还有其他表述或暗示。三是看联储如何给出关于Taper的指引，比如是否会对Taper的路径和方式提供更多线索。

　　上周回顾：宏观数据与经济事件

　　宏观数据：美国6月咨商会领先指标环比0.7%，低于预期的0.9%；6月新屋开工总数同比164.3万户，高于预期的159万户；6月成屋销售总数同比586万户，低于预期的590万户；6月营建许可总数159.8万户，低于预期的170万户；7月NAHB房地产市场指数80，低于预期的82；至7月17日当周初次申请失业金人数41.9万人，高于预期的35万人；7月Markit制造业PMI初值63.1，高于预期的62；7月Markit服务业PMI初值59.8，低于预期的64.8。

　　欧元区7月制造业PMI初值62.6，高于预期的62.5；至7月22日欧央行主要再融资利率0%，同预期持平。英国6月季调后零售销售环比0.5%，高于预期的0.4%；7月制造业PMI为60.4，低于预期的62.5；7月服务业PMI为57.8，低于预期的62。日本6月核心CPI同比0.2%，同预期持平。

　　经济事件：周一，美国财长耶伦召集监管机构讨论稳定币规则（Stablecoin Rules），强调应迅速出台稳定币监管框架[4]。周四，欧央行公布利率决议，认为通胀的中期前景仍远低于2%的对称性通胀目标（Symmetric Inflation Target），预计关键利率将维持在目前或更低水平，直到通胀率在预测期结束前达到2%，并持续至预测期结束；欧央行主要再融资业务、边际贷款工具和存款利率分别维持在0%、0.25%、-0.5%不变；资产购买计划（APP）继续以每月200 亿欧元的速度进行；继续根据疫情紧急购买计划（PEPP）进行总额为1.85万亿欧元的资产购买，至少到2022年3月底，并预计本季度购买将远高于前两季度[5]；在随后的新闻发布会上，拉加德表示，欧元区经济正在强劲反弹，目前的通胀上升是暂时的[6]。周五，耶伦就债务限额问题致信国会，如果立法者无法达成提高或延长债务上限的协议，财政部将在8月2日开始采取“非常措施”，以防止美国政府违约，这种临时性的补救措施允许财政部长在几周内动用额外的政府账户[7]。

　　本周关注：宏观数据与经济事件

　　宏观数据：周一公布美国6月新屋销售总数，7月达拉斯联储商业活动指数。周二公布美国5月FHFA房价指数环比，6月耐用品订单环比，7月咨商会消费者信心指数，7月里奇蒙德联储制造业指数。周四公布美国6月成屋签约销售指数环比，至7月24日当周初次申请失业金人数，至7月28日美联储利率决定上限，二季度实际GDP环比，二季度核心PCE物价指数同比，二季度实际个人消费支出环比；欧元区7月工业景气指数，7月消费者信心指数，7月经济景气指数。周五公布美国6月核心PCE物价指数同比和环比，6月个人支出环比，7月芝加哥联储PMI，7月密歇根大学消费者信心指数；欧元区二季度GDP同比，6月失业率，7月CPI同比和环比；日本6月失业率。

　　经济事件：下周四，美联储FOMC将公布利息决议及政策声明。